双良节能(600481)：多元增长点共振 锁砂保供硅片出货

　　核心观点：
　　节能节水+光伏+氢能多轮驱动，共助业绩跨越周期。公司作为节能节水设备龙头，2015 年切入多晶硅还原炉领域，21 年重点进军光伏制造领域，23 年3 月氢能电解槽产线将建成投产；20-21 年归母净利1.37/3.10 亿元，22 年预计为9.5-10.5 亿元，同比+206.32-238.57%。
　　节能节水细分领域龙头，冷却业务订单高增焕发新春。能源化工等高能耗企业节水战略的持续推进，叠加23 年火电项目重启，工业节水市场迎来快速增长，带动冷却业务订单高增。公司溴冷机、换热器和空冷器等产品市占率位居前列，将充分受益冷却市场订单快速增长。
　　以多晶硅还原炉为切入，延伸进入硅片及组件环节。公司还原炉单炉产能等关键指标优势明显，已供货大全等头部硅料厂，营收增长迅速；高纯石英砂供应短缺带来高品质硅片产量不及预期，公司提前锁砂量可满足23 年满产需求，将充分受益硅片盈利超预期红利；根据公司产能爬坡情况，预计22-24 年硅片出货13/35/65GW，假设硅片单瓦售价为 0.81/0.64/0.56 元，硅片业务预计实现营收105/223/366 亿元；组件方面，公司包头高效光伏组件项目推进迅速。
　　率先布局绿氢电解槽，寻找业务新增长点。氢能电解槽市场需求旺盛，公司电解槽采用高电流密度设计，单槽制备量达到1000Nm3/h 以上，纯度达到99.9999%以上，产品性能优良。公司电解槽年产能100 台产线投产后，将充分受益电解槽市场红利。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年归母净利润10.35/19.89/25.94 亿元，给予23 年20 xPE，合理价值21.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。政策及需求不及预期；硅料产能扩张不及预期；硅片、组件产能投建不及预期；硅片行业竞争加剧导致价格下滑。
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